银泰证券兆芯集成：低毛利率与高研发投入拖累盈利表现研发费用结构异于同业是否合理？

银泰证券来源：个人股票配资网站：配资好评炒股配资门户日期：2025-07-12 12:24:51 查看：156

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年6月18日，兆芯集成的科创板IPO申请被上交所受理。据招股说明书披露，此次IPO拟募资41.69亿元，募集资金将用于建设新一代服务器处理器、桌面处理器、先进工艺处理器和研发中心项目。

　　兆芯集成产品主要包括“开先”及“开胜”两大系列，近年KX-6000G、KX-7000等新产品的启动为公司带来新的增长机会，同时也带来一定程度的财务压力。

　　一方面，新产品仍处于放量阶段，规模效应尚未充分显现，使得近年公司毛利率有所降低。另一方面，前期研发投入还未充分转化为业绩，研发费用未被摊薄，研发费用率较高。以上因素影响了公司盈利水平，三年内公司合计亏损超20亿元。

　　此外，公司存在大客户依赖，对第一大客户兼主要经销商的销售比例超50%。兆芯集成的研发费用中职工薪酬的占比也相对偏低。以上问题是否存在潜在风险？希望后续监管层问询可以充分释疑。

　　第一大客户贡献五成营收产品毛利率低于同业

　　兆芯集成成立于2013年，主营业务为高端通用处理器及配套芯片的研发、设计及销售，其主要产品包括“开先”系列PC/嵌入式处理器、“开胜”系列服务器处理器、配套芯片，2024年三大产品的营收贡献比例分别为86.96%、8.55%、4.46%。

　　其中，“开先”及“开胜”系列均表现出强劲的成长性，2023年及2024年，“开先”系列PC/嵌入式处理器营收增速分别为74.64%、51.78%，“开胜”系列服务器处理器在低基数下增速更快，两年分别增长289.01%、547.63%。

　　然而，业绩快速增长的背后也存在显著的大客户依赖的问题。

　　2022年到2024年，兆芯集成前五大客户的销售额占比分别为88.60%、96.63%、96.04%。其中，对第一大客户、主要经销商中电国际的销售额占比分别为37.59%、63.31%、53.47%。

　　公司表示，客户结构呈现集中度较高的特点，主要原因系下游整机制造和销售市场集中度较高，且公司部分整机客户出于方便外汇结算及进出口手续办理、多种整机原材料集中采购等考虑，逐步转为通过经销商采购。

　　同时公司也坦承，若公司主要客户大幅降低对公司产品的采购量，或者公司未能继续维持与主要客户的合作关系，且公司未能及时拓展更多优质客户，则会对公司的经营产生不利影响。

　　此外，2022年到2024年（下称“报告期内”）兆芯集成的毛利率水平显著低于同业。

　　报告期内，兆芯集成毛利率水平分别为38.79%、32.95%、15.40%，呈现急剧下降趋势。对比之下，同期可比公司毛利率平均值分别为55.09%、54.96%、50.49%，亦承受压力，但下降趋势较为温和，最新一期较兆芯集成高出35个百分点。

　　兆芯集成的毛利率表现主要缘于“开先”系列产品的结构切换。一方面，综合考虑KX-6000系列推出时间以及市场需求变化，公司为推动产品销售，对KX-6000系列部分产品给予了一定的价格优惠，同时原材料价格上涨导致成本上升，因此毛利率有所下降；另一方面，公司于2022年末推出KX-6000G、2023年末推出KX-7000，在其推出早期规模效应尚未显现，且良率仍处于爬升阶段，导致单位成本较高，毛利率较低。

　　受此影响，公司“开先”系列桌面PC/嵌入式处理器毛利率分别为40.11%、34.16%和14.06%，带动综合毛利率快速下滑。

　　兆芯集成表示，随着公司KX-7000等产品良率得到改善，成本结构优化，且销售规模扩大后摊销费用等固定成本将逐步下降，毛利率将逐步提升，建议关注后续盈利能力改善情况。

　　研发投入拖累盈利表现研发费用结构异于同业

　　报告期内，兆芯集成研发投入分别为9.84亿元、9.88亿元、8.13亿元，占营收的比例分别为289.50%、178.00%、91.44%。公司研发费用率较高，主要是公司研发的CPU产品研发投入较高，公司虽然已经形成了一定的市场规模，但仍处于快速发展阶段，收入规模相对较小。随着未来公司产品进一步放量，研发费用或将进一步摊薄，费用率或将有所优化。

　　由于当前研发费用率较高，叠加前文所述产品结构调整导致的毛利率下滑，报告期内兆芯集成持续亏损，三年归母净利润分别为-7.27亿元、-6.76亿元、-9.51亿元，合计亏损23.54亿元。

　　此外，兆芯集成的研发费用结构与同业存在差异。

　　以可比公司海光信息为例，其研发费用中人工费用占比最高，2019年到2021年所占比例分别为52.42%、42.17%、51.16%，此外，公司对骨干员工实施了多次股权激励，产生对应的股份支付占研发费用的2.10%、15.23%、19.44%，即对研发人员的总支付占到研发费用的54.52%、57.40%、70.60%。

　　同时，在另一家可比公司龙芯中科的研发费用中，2019年到2021年，职工薪酬的比例也分别达到66.14%、51.52%、58.02%。

　　对比之下，兆芯集成研发费用中职工薪酬的占比较低，报告期内分别为29.80%、33.85%、39.49%。